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中泰证券:大宗商品涨价结束了么?

今年以来,以能源品和工业品为代表的大宗商品价格明显上行。涨价原因为何?又会给经济带来怎样的影响?本报告对此进行展开分析。

今年以来,以能源品和工业品为代表的大宗商品价格明显上行。涨价原因为何?又会给经济带来怎样的影响?本报告对此进行展开分析。

充裕货币环境,上涨必要条件。首先,商品价格上涨离不开货币环境支持。为了应对疫情给经济增长带来的冲击,主要发达国家纷纷“开闸放水”,而最先推涨的是金融类资产和实物资产中金融属性较强的品种,可见货币环境的支持只是大宗品领涨必要而非充分的条件。货币环境决定着商品价格上涨的潜在空间,在这轮涨价之中,货币环境的改变需要关注美联储的政策调整。相比于通胀水平,美联储当前更为关心就业,目前美国失业率仍远高于疫情前,就业距完全恢复仍需时间,短期充裕货币环境有望保持,大宗商品价格上涨空间仍存。

需求决定趋势,复苏仍在路上。其次,商品属性较强的这类大宗商品,涨价也离不开需求的拉动。今年以来海外经济恢复逐渐加快,以CRB指数和BDI指数之比所反映的量价指标背离度收敛,商品属性相对强化。而归根结底,需求状况决定着大宗商品价格变化的方向,疫情对欧美国家经济压制缓解,疫苗推进加速,大宗商品需求预计继续向好。特别值得注意的是,一方面,发达国家拥有比新兴市场国家更高的疫苗覆盖率,另一方面,09年以来新兴市场经济体增长速度相对于发达经济体之差也持续收敛。这意味着发达国家在这轮经济复苏中的表现,或将好于除中国外的新兴市场国家,发达国家消费占比更高的品种在这轮涨价中具有优势。

供给冲击催化,影响上涨幅度。最后,供给冲击在这轮涨价中也发挥了催化作用。特别是在原油价格上,由寒潮天气带来的供给收缩影响更为明显。供给冲击具有一定的随机性和偶然性,相对而言更难预测。但供给状况影响价格上涨的幅度,在需求向好加之货币充裕的宏观环境下,一旦供给端受某些事件影响难以扩张,价格的波动就会变得尤为剧烈。尤其是去年需求偏弱导致的低价格,使得不少企业产能扩张放缓,从而在一定程度上阻碍今年供给随需求的恢复。

通胀渐行渐近,政策调整或偏晚。虽然部分大宗商品价格已处于较高水平,但需求向好叠加货币充裕,使得商品属性较强的品种价格仍具备上涨空间,这轮涨价的真正结束可能需要等待美联储货币政策的转向。而大宗品涨价使得美国通胀预期上升,美债长端利率随之走高,这将带来权益市场高估值板块调整以及资金回流美国市场的风险。全球大宗商品价格的上涨也给我国带来通胀输入的压力,1月PPI同比增速超过CPI增速,这种现象上一次出现还是在16年底。当时我国央行政策调整很快,但这一次,我们预计,政策的变化或许比上次要来得晚一些。一方面,上次美国处于加息周期,而这次美联储短期政策取向不变;另一方面,与16年带动涨价品种不同,这轮涨价的品种更多地和海外需求恢复有关,国内货币政策调整对其上涨抑制作用有限。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

来源:中泰证券

来源:金融界网

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作者: admin

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